女裝品牌歌力思:主品牌店效提升 運(yùn)營能力較強(qiáng)

2017年,公司實(shí)現(xiàn)營收20.53億元,同比增長81.35%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.023億元,同比增長52.72%;實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤3.017億元,同比增長61.86%;EPS為0.91元,同比增長10.98%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.82%,同比增加3.53pct.。截至2017年末,公司總資產(chǎn)為35.66億元,同比增長38.78%;凈資產(chǎn)20交易完成后.71億元,同比增長19.20%。 2018Q1,公司實(shí)現(xiàn)營收5.74億元,同比增長69.28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8032.44萬元,同比增長33.18%;實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤8009.01萬元,同比增長31.12%;EPS為0.24元,同比持平;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.80%,同比增加0.39pct.。截至1季度末,公司總資產(chǎn)為36.05億元,同比增長1.09%;凈資產(chǎn)21.62億元,同比增長4.36%

主品牌營收雙位數(shù)增長、店效延續(xù)提升,其他品牌事跡陸續(xù)釋放。

1)歌力思營收同增21%,店效同增23%,直營店店效同增22%。2017年,公司主品牌歌力思實(shí)現(xiàn)營收9.62億元,同比增長20.76%,總營收占比為46.86%,同比下降29.55pct.,毛利率同比提升0.68pct.至74.49%。2018Q1該品牌仍保持了17.60%的雙位數(shù)增長。2017年末,歌力思門店減少19家至322家,直營店減少9家,加盟店減少10家,但通過去年齡化的調(diào)性調(diào)劑,品牌影響力、研發(fā)設(shè)計能力的提高,和供應(yīng)鏈管理效力的提升,單店店效呈延續(xù)提升態(tài)勢,2017H1,歌力思單店店效同比增長25%,直營店效同比增長26%;2017年,歌力思單店店效同比增長23%,直營店效同比增長22%;2018Q1,歌力思單店店效同比增長22%。

2)各品牌事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)營,公司旗下其他高端時裝品牌及電商事跡范圍提升。調(diào)性主打嚴(yán)謹(jǐn)、積極、自信的德國輕奢高端女裝品品牌Laur l,2017年實(shí)現(xiàn)營收9774.37萬元,同比大增230.46%;調(diào)性主打獨(dú)特、個性、年輕的美國輕奢品牌Ed Hardy(含副牌Ed Hardy X),2017年實(shí)現(xiàn)營收4.36億元,同比增長79.15%;專注中高端國際時尚品牌電商朝運(yùn)營的百秋電商,2017年實(shí)現(xiàn)營收4990.50萬元,同比增長45.99%;調(diào)性主打街頭、法式簡約的法國輕奢設(shè)計師品牌IRO,2017年實(shí)現(xiàn)營收3.95億元,并在中國首次開設(shè)5

家門店;重視剪裁、融會東方元素的美國設(shè)計師品牌VIVIENNE TAM,2017年實(shí)地門店落地,在北京及深圳相繼開出2家門店長褲則採用較貼身的剪裁。2018Q1,各品牌照舊顯現(xiàn)雙位數(shù)的良好增長態(tài)勢。公司的品牌事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)營模式,在設(shè)立獨(dú)立的條件下以利潤為核心,構(gòu)建內(nèi)部良好競爭氛圍。 控費(fèi)水平提升,盈利能力保持相對穩(wěn)定。

因此

1)期間費(fèi)用增幅小于營收增幅,期間費(fèi)用率降落1.68pct.。2017年,公司總計產(chǎn)生期間費(fèi)用8.63億元,同比增長74.34%,該增速小于營收增速81.35%;因股權(quán)鼓勵計劃實(shí)行和并表因素影響,公司管理費(fèi)用增長86.57%,管理費(fèi)用率同比提升0.40pct.至14.35%;銷售費(fèi)用率同比降落1.45pct.至28.88%,由于利息收入增加、匯兌凈損失減任何企業(yè)對利潤要求和尋求少,公司財務(wù)費(fèi)用進(jìn)1步減少。

2)凈利潤復(fù)合增速較高,毛利率較好且處于相對穩(wěn)定水平。公司近3年凈利潤復(fù)合增速為30.43%,營光復(fù)合增速為34.97%,表現(xiàn)出了較好的事跡成長性。同時,公司2017年毛利率為68.84%,基本持平于上年(68.96%),主品牌歌力思毛利率71.49%,Laur l毛利率80.54%,Ed Hardy毛利率71.39%,未來隨著品牌整合加強(qiáng)、協(xié)同優(yōu)勢發(fā)揮,公司毛利率水平仍有提升空間。由于營業(yè)本錢增加,增速覆蓋營收增速,加上業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大帶動公司期間費(fèi)用增加3.68億元,公司凈利率同比降落2.37pct.至 17.27%,但對照同行業(yè)上市公司,該凈利潤水平仍較高。2018Q1, Laur l和Ed Hardy毛利率分別提升2.57pct.和0.87pct.,印證公司協(xié)同優(yōu)勢及品牌整合能力,但由于2017年4月并表的IRO品牌以分銷業(yè)務(wù)為主,毛利率較公司旗下其他品牌略低,拖累公司整體毛利率同比下降5.11pct.。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平較好,特有管理模式運(yùn)行效果佳。

1)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)行業(yè)可比公司最短,對應(yīng)現(xiàn)有凈資產(chǎn)水平ROE較高。受益于中高端女裝市場復(fù)蘇,經(jīng)營效益改良,2017年,公司加大備貨力度,存貨范圍大幅增長54.38%至4.23億元,庫齡處于健康公道水平;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降落35.62天至196.11天,目前女裝板塊上市公司年報均已發(fā)布,公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為行業(yè)可比公司最短。同時,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降落3.66天,凈營業(yè)周期同比降落45.09天,固定及活動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比均有提升;對應(yīng)公司目前20.71億元的凈資產(chǎn)水平,15.82%的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率較高,整體來講,公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平及收益水平較好,且處于行業(yè)可比公司較高水平。

2)賽馬機(jī)制良性競爭,渠道協(xié)同優(yōu)勢仍有發(fā)揮空間。公司通過單品牌事業(yè)部運(yùn)營的方式激起內(nèi)部積極性,發(fā)掘利潤空間,同時通過企劃設(shè)計雙線并行的方式不斷提高設(shè)計精準(zhǔn)能力及產(chǎn)品適銷度。公司定位于具有國際影響力的中國高級時裝團(tuán)體,現(xiàn)有品牌和未來擴(kuò)大品牌均延續(xù) 小而美 且具有 品牌生命力 的基因,適配相同、類似客群不同的消費(fèi)需求,渠道場景大同小異,公司在渠道擴(kuò)大上的議價權(quán)將有所提升,利于進(jìn)1步發(fā)揮渠道協(xié)同優(yōu)勢。

給予公司 推薦 評級。

公司作為女裝板塊市值最大的上市公司,事跡增長穩(wěn)定且具有成長性;由于女裝消費(fèi)具有頻次高、消費(fèi)需求極為分散且隨機(jī)等特點(diǎn),多品牌運(yùn)營戰(zhàn)略利于穩(wěn)定、擴(kuò)大中高端消費(fèi)客群,公司延續(xù)推動資本并購的戰(zhàn)略是符合行業(yè)發(fā)展趨勢的;公司對外來品牌的挑選、移植能力較強(qiáng),公司在新品牌磨合成功培養(yǎng)成熟后再行剝離成立新品牌事業(yè)部,下降水土不服幾率,目前公司外來品牌運(yùn)營時間大都不超過2年,報告期內(nèi)事跡范圍大幅增長印證了公司的品牌管理能力。預(yù)計公司2018⑵020年營收分別為26.05億元、31.26億元、36.89億元,凈利潤分別為3.71億元、4.38億元、5.08億元,EPS分別為1.10元、1.30元、1.51元。給予公司2018年20.0⑵4.0倍PE,未來6⑴2個月公道區(qū)間為22.0⑵6.4元,首次覆蓋,給予 推薦 評級。

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楊大筠

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